银行：流动性平稳 经济走向仍待明朗

仁者无敌

银行：流动性平稳 经济走向仍待明朗
近期宏观数据偏负面使得预期仍显悲观，下半年经济走向不确定性较大：5 月汇丰PMI 初值49.6，落至50 以下，其中新订单指数大幅回落1.7 个百分点；近期房地产销售数据并不理想；前4 月国有企业利润增速较之前下滑，同时又有关于城镇化规划被高层否决的报道（发改委随后澄清不实），诸多信息使得市场对经济的态度仍然是比较悲观的。我们认为2 季度经济偏弱已然比较明确，下半年经济走向不确定性较大：房地产销售数据未来可能仍将平稳，与此对应的房地产投资低于预期的概率较小；基建、消费难有惊喜；出口趋势、政府放权能否激发市场内生增长动力仍待观察。
市场仍等待同业业务监管和存款利率上浮靴子落地：由于同业业务基础资产中信托受益权近两年的发展规模较大，市场仍担心相关监管政策出台；存款利率上浮区间继续扩大在下半年推出的概率较大。我们认为，监管政策始终是滞后于金融创新的，对基本面的影响并不大，主要是心理冲击。存款利率上浮带来的负债成本上升完全可以被资产端的结构调整抵消，下半年银行息差相对平稳。
流动性并不差：今年以来流动性是比较宽松的，银行间市场利率近期的攀升主要是财政缴款等因素的短期影响。在经济偏弱的背景下货币政策不大可能收紧，预计未来一段时间流动性大环境仍不会发生太大的变化，仍将保持平稳。
投资建议：估值存在安全边际，向上催化剂仍取决于经济预期好转。
银行股估值从2009 年底2010 年初开始持续下降的原因有规模增速下降、地方政府融资平台问题带来的坏账预期、利率市场化可能导致的利差收窄、资本监管严格导致的融资压力等诸多因素，但目前来看，资本监管压力消除，坏账和利率市场化预期仍在但已经基本反映在估值中，PB 在0.8-1 倍区间具有足够的安全边际。基本面上，ROE 下降趋势不可逆转，未来业绩难有亮点但增长平稳，息差波动不大，不良贷款逐季上升但不会有大波动，在经济走向不确定性的背景下具有明显的配臵价值，上行催化剂仍取决于经济预期的好转。我们推荐的组合是招商银行、民生银行、平安银行、浦发银行、兴业银行。
风险提示：经济增速大幅下降。

风行天下

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